一种常见的检验信息发布时投资者反应的实证方法是事件研究。假设一个研究员想检验投资者是否对公司分配额外的红利有反应，首先他确定了一个样本期间、在该期间分配额外红利的公司和公告日，然后他计算了每个公司股票在事件日的期望收益，这个期望收益可以基于多种不同的模型计算，包括CAPM模型、纯市场模型或市场指数收益模型。他还计算了超额收益，即实际收益和预期收益之差。而一旦研究员计算出了该事件对每只股票的超额收益，就可以对异常收益是否等于零做统计检验。图3-1列出了事件研究过程。

图3-1　事件研究过程

事件研究与市场有效性有怎样的联系呢？在半强有效形式市场中，股价可以快速准确地反映公共信息。因此，如果信息是好消息，如超过预期的收益，则可以预期公司股价在公告时立即上升；如果信息是坏消息，则可以预期公司股价在公告时立即下降。如果实际盈利超过未公告时的预期收益，并且这些收益只能在公告期内获得，则意味着市场价格快速地反映了新信息。换句话说，公告时发现超额收益并不一定意味着市场失效。反过来，根据公告发现一致的超额收益，表明存在着交易机会。而基于公告的交易（即一旦发布公告）通常无法获得异常收益。