7.3.3 实际投资组合形成步骤
资产配置策略本身并不代表一个实际投资组合。只是实施一个投资策略的第一个步骤。作为量化导向的投资组合管理者，接下来的步骤是风险预算。
在本章，风险预算（risk budgeting） 是决定投资组合的风险总额（总体风险预算），以及用投资收益的来源来细分风险（例如，资产配置策略、战术性资产配置及证券选择）的过程。 [1] 因为在制定投资说明书时就已经决定好风险数额，因此在这里我们关注于风险的细分。
除了在资产配置策略中特定的系统风险因素外，投资策略的收益还依赖于其他两个来源：战术性资产配置和证券选择。战术性资产配置（tactical asset allocation） 是指目的在于基于预测资产类别短期收益来增加价值，所采取的有意偏离有关系统风险因素（即资产类别的政策权重）的政策风险的决定。例如，若投资者预期短期内股票的收益率比其他资产类别的收益率高，那么他可能决定在短期内以比资产配置策略里多的比重投资于股票。证券选择（security selection） 是指通过选择高期望收益的证券来获得比资产类别比较基准高的收益率。例如，若投资者预期IBM的表现比比较基准的表现好，就会在他的投资组合添加比比较基准权重更多的IBM股票。为了形成这样的组合，他可能卖掉预期比基准或IBM表现差的股票。显然，决定偏离既定权重或以打败基准为目的的证券选择会带来收益额外的不确定性。这种风险将在政策组合的固有风险之上。因此投资政策应该设定风险限制以及这3项活动的预期成果。
