资料来源：Standard&Poor’s，Morgan Stanley.

在这7年时间里，股票市场总收益率远高于股票市场总收益率。然而，市场也经历了更多的泡沫和随后的暴跌，使得收益有更大的波动性。对于来说，这段时间的通货膨胀调整后的年收益率接近13%。这超过了人们最初的预期，当时人们预期会有2%~2.5%的股利生息率再加上9%的积极核心股利实际增长率。从观测期的开始到结束，总收益率从市盈率的积极转变中受益。事实上，市盈率的膨胀和紧缩似乎是2007年股市泡沫和随后暴跌的主要原因。

相比较起来，虽然股票市场总收益率（尤其是在减去通货膨胀率之后）为负，但其波动性更小。假设股票市场通货膨胀调整后的折现率为6%（与历史长期实际收益率相符），包含了2.6%的平均通货膨胀率的名义总收益率也只能得出2008年12月的最终累计收益指数价值约1.8%（标准普尔BMI指数达到了2.61%）。2001年股市的理论市盈率较高，但一直降低，到周期末低于平均水平。这是股市糟糕表现的主要原因。更多的证据在表11-4中展现出来。